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2014年二季度A股規則報告:預期修復，成長行情由分散到集中-廣發證券

報告摘要:

一、從主流邏輯被證偽看A股的運行特征。

2012年最“紅”的邏輯是A股估值與國際接軌，但事后驗證來看，不僅沒有“接軌”，反而加大了“脫鉤”。2013年最“紅”的邏輯:創業板持續創新高是因為績優的創業板指數權重股帶動。但事后驗證來看，去年10月以來，績優的創業板指權重股已不再是創業板指數創新高的拉動力。

二、到底什么是市場真正的驅動力？近兩年真正未變的是“存量玩法”。

第一，2012年以來，宏觀經濟的增長中樞整體下移，並且波動變得很弱，我們稱之為“存量經濟”；第二，2012年以來，從證券市場交易結算資金余額來看，中樞水平也發生下移，且一直穩定在6000億左右的規模，上下波動不超過500億元，我們稱之為“存量資金”。

三、未來推演:“存量玩法”上半年繼續，下半年有被向下打破的可能。

制造業投資弱勢和地產投資強勢是“存量經濟”維持的根本原因。但是今年下半年本輪地產周期便可能宣告全部結束，屆時國內宏觀可能面臨制造業投資和地產投資同時下行的局面，進而打破“存量格局”。

四、市場趨勢判斷:二季度預期修復帶來指數企穩回升，下半年有系統性風險.

就市場應對規則來說，上半年仍然是一個“存量經濟”+“存量資金”的模式。一旦接下來經濟數據仍然平穩，那么此前過於悲觀的預期會向上修復，二季度市場將會企穩回升，市場真正的系統性風險應該是在今年下半年地產投資周期結束以后。

五、風格判斷:“大盤搭臺，成長唱戲”--將風格轉換的美好愿望留給下一輪盈利周期，成長股行情由分散走向集中。

在平穩的基本面環境下，二季度政策大幅放松可能性低，搏政策放松帶來的“風格轉換”很難成功；而從歷史經驗來看，只有在政策面、基本面、流動性三個指標同時出現改善共振時，才會出現大盤股明顯上漲的“風格轉換”，二季度顯然不具備這樣的條件。因此我們認為二季度更可能是“大盤搭臺，成長唱戲”，資金很可能再次從分散的熱點集中流向一些長期空間較大、而短期又有業績的成長股中去。

六、二季度行業設定:券商、傳媒、醫療服務、檢驗檢測

（1）券商:傭金率下滑的沖擊減弱，構建多層次金融市場將提升ROE；

（2）傳媒和醫療服務:長期空間巨大，短期業績有保障；

（3）檢驗檢測:后端市場的杰出代表。