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許一覽 博士后、frm（國際金融風險管理師）

本周上交所國債市場緩步上揚，周五上證國債指數收於143.40點，較上周末上漲了0.18點，全周共成交了7.85億元，仍然處於低位。上交所企債市場小幅上行，周五上證企債指數收於176.50點，較上周上漲了0.30點，共成交76.64億元。本周國債期貨小幅回落，主力合約12月品種收盤報94.448元，較上周末下跌了0.254元，季初有望重回上漲頻道。從走勢圖上看，受ipo和季末因素雙重影響，本周市場資金面略顯緊張，但由於投資者對中長期資金面較為樂觀，交易所債市維持緩步上行格局，銀行間債市也大幅上揚，見下圖：

資金面上，本周市場資金面維持略緊張格局，短期品種利率小幅波動，銀行間市場債券質押式回購7天品種利率變化不大，周五加權平均利率保持在3.3%附近。同時，具有標志性的1個月shibor品種小幅回落，周五為4.0120%。本周市場有250億元正回購到期，央行在公開市場上進行了360億元正回購操作，未發行央票，最終實現資金凈回籠110億元。中金公司認為，從通脹數據來看，9月份可能是階段性的低點，四季度會有所回升。在經濟和通脹階段性見底的情況下，預計貨幣政策的放松主要集中在近期，往后數據同比回升可能使得貨幣政策進一步放松的壓力減小。

基本面上，9月23日，匯豐公布中國9月制造業采購經理人（pmi）初值50.5，預期50.0，前值50.2。數據好於預期。匯豐同時公布，中國9月匯豐制造業就業指數初值降至46.9創五年半低位。民生證券研究院執行院長管清友表示，經濟下行風險暫時緩解。新訂單反彈可能與定向穩增長和外需改善有關。總需求改善帶動生產指數好轉，企業采購略有增強。但購進價格和原材料庫存繼續下降，反映企業對經濟改善有疑慮，補庫存意愿不強。經濟內生下行壓力不減，總量寬鬆難出臺，但定向穩增長依然可期。屈宏斌預計，央行將采取更多貨幣寬鬆，以穩定復甦。次日（9月24日），高盛發布最新研報稱，全面調降對中國經濟兩個季度和未來四年內的增長預期，即中國今年3季度經濟增長率預期從7.3%降至7.1%，4季度增長預期從7.2%降至7.1%。此外，高盛預計今年中國經濟將增長7.3%，將明顯低於2013年的7.7%。

總體來看，國慶后市場短期資金面將再度寬裕，考慮到市場未來對央行的政策預期偏寬鬆，中長期資金面將較為樂觀，四季度初債市有望穩步上揚，但年末或受資金面短期波動影響展開整理。（本文僅代表作者個人觀點；作者單位：復旦大學經濟學院）